来源：金融界网站

来源：中信建投证券研究

前高后低，风险为线

一、2020年政策面的主要观点

2020年，宏观政策上的主要判断：双宽松。货币政策通过降息叠加降准持续宽松，财政政策也将继续减费降税，同时地方债务置换规模预计提升。

监管政策上，预计(1)金融业开放继续加快;(2)对同业业务的监管将趋严;(3)对影子银行体系和互联网金融监管依然不会放松;(4)理财业务监管政策，打破刚兑政策落实;(5)补充资本和资本节约相并行;(6)金融衍生品相关政策将出台。

二、新一轮开放下，银行竞争格局可能的变化

2019年金融业开放政策放宽，对银行业来看，短期冲击小，中长期构成负面冲击，体现在(1)行业集中度会下降(2)行业净息差和盈利能力会下降。

三、降息周期中，上市银行利率风险敞口定量分析

从目前上市银行的利率风险敞口来看，短期缺口为负，中长期缺口为正，总量缺口为正，较好的管控了利率风险。

我们预测，2020年LPR下降的幅度20个bp-40个bp之间。LPR下降对银行利息净收入的影响我们做了敏感性分析，发现在非对称降息的情况下，宁波银行利率风险管理能力最好，尽管非对称降息，但是其利息净收入依然提高。

针对LPR下降的趋势，银行业主要可采取4点措施：

(1)提高同业负债占比;

(2)提高投资类资产占比;

(3)提高中间业务收入占比;

(4)运用利率衍生品来管控利率风险。

四、银行业理财子公司进展

(1)非保本理财余额下滑至18.04万亿，跌幅趋缓，预计2020年增速超10%;

(2)当前理财子公司理财产品情况：以封闭式净值型固收类1到3年期产品为主;

(3)子公司与母行资管部并行，职责分工不同。对于资管部来说，在未来依然会继续存在;

(4)理财子公司对银行收益和估值的影响和贡献。在会计处理上，集团层面中收下滑而投资收益上升;长期来看，从收益端和资产质量端提升估值水平。

五、金融科技最新进展

截至目前，已有包括大行、股份行和城商行等10家银行成立金融科技子公司。随着金融服务需求逐渐全天化、线上化和随时化，银行开始通过开放银行和APP自建场景等方式将金融服务无缝融入到客户的生活场景中。同时，我们对金融科技提出新的观点：金融科技只是一种工具，无需过度看重其影响和贡献。

六、银行再融资进展

截至目前，2019年银行板块首发、定增、优先股、可转债、永续债和金融债已完成金额分别为327亿、292亿、2550亿、1360亿、4950亿和7103亿， 2019年上市银行融资工具发行速度显著提升。从尚未完成的再融资情况来看，目前定增、可转债、优先股和永续债尚公布预案但尚未发行的规模分别为328.19亿、1395亿、860亿和2900亿。

七、基本面核心指标的预测分析

(1)信贷规模增量预测：同比增12.5%左右，新增规模19.1万亿左右;

(2)社融增长预测：同比增12.5%，28万亿。

(3)息差因素：预计2020年受资产端影响轻微下滑。

(4)中收因素预测：增速将超10%，大行和股份行增幅加速。

(5)资产质量：存量风险下降超增量风险，带动不良率下行。

八、2019年银行股行情回顾

板块整体：绝对收益位于29个行业中第9。从趋势上看，1季度银行板块持续上涨;2季度反复震荡;6到8月，负面消息叠加致板块下行;9月开始，政策利好，宏观改善，资产质量向好。从个股来看，零售优势强的宁波、平安和招商银行涨幅领先。

九、应对利率风险的角度，筛选优质银行股

选股依据从利率风险的角度来选择银行股。主要包括四个维度：贷款占比、投资类资产占比、同业负债占比和中间业务收入占比。(1)贷款占比要足够的低：城商行最优，其他次之;(2)投资类资产占比足够高：城商行>;农商行>;股份制;(3)同业负债占比要高：股份制优于城商行;(4)中间业务收入占比要高;股份制>;大行>;城商>;农商。

整体来看，2020年各类银行的表现是：城商行>;农商行>;股份制>;大行。个股来看，我们重点看好的是：宁波、长沙、无锡、紫金、兴业、民生。

十、投资建议

2020年，我们预计基本面上：利息净收入同比增长8%，非息收入同比增长10%， PPOP增长在8.5%，净利润同比增长7%，基本同19年保持稳定。从银行股行情上看，我们看好上半年银行股的表现，更加看好1季度行情。我们判断NIM前高后低，行业净利润增速也将前高后低，股价表现上也将呈现前高后低的走势。

目前19/20年银行业PB为0.82/0.73倍，给予行业“增持”评级。我们看好上半年银行股的表现，更加看好1季度行情。我们从应对利率风险的主线筛选个股，2020年，重点推荐个股：(1)进攻型：宁波银行、兴业银行、招商银行、常熟银行;(2)防守型：工商银行、浦发银行;(3)新进入者：长沙银行、无锡银行;(4)H股：邮储银行。